中国水务行业:见底回升 优质水务公司重估可期

首次覆盖,审慎看好中国水务板块。 
    我们正面观点的支撑因素主要来自:1)政府在水务领域投资的可见度不断提高,从而缓解投资者对运营商盈利增长可持续性的担忧;2)所有负面消息均已在股价中反映;3)一旦优质的水务公司公布正面业绩(例如通过PPP基金模式提升ROE),它们的估值将获重估。然而,我们对小型的水务公司持谨慎态度;由于缺乏金融创新和运营效率方面的优势,这类公司有可能会丢失PPP机会。小型水务公司的前景仍然坎坷。 
    等待优质水务公司的重估。 
    基于上诉原因,水务板块2018年的市盈率为10.6倍,比其三年期历史水平13.5倍折让了21%。我们认为优质的水务公司受强劲增长前景和财务状况改善的支撑,它们估值值得上调。在该板块中,北控水务(BEW)(目标价:7.8港元)为我们的首选。公司的轻资产策略、国企背景和良好的业绩记录使其能够更好的借助PPP机遇。其强劲的现有项目储备及潜在的PPP项目将改善公司的ROE和现金流。整体上,我们预计北控水务2018-19年的经常性每股盈利复合年增长率将达22%。该股目前2018年的PEG为0.6倍,相对行业平均的0.9倍(除粤海投资(270HK)外),估值吸引。 
    市场机会充裕,但竞争更激烈。 
    国家“十三五规划”在水务领域的投资持续增长(5,640亿元人民币相对十二五期间的4,270亿元人民币)。市政和工业废水处理、污泥处理和水环境综合治理提供了充足的市场机会。然而,市场竞争变得更为激烈;例如价值数十亿的水务PPP项目通常更为复杂且资本金更高,一般会降低项目的回报。 
    催化剂和近期下行风险。 
    近期的催化剂和上行风险包括:1)PPP基金快速发展;2)污水处理排放标准提高将推动水厂的进一步升级;和3)污水处理市场的加快整合。主要的下行风险包括:1)PPP项目竞争剧烈;2)政府投资低于指引;和3)收费调整延迟。

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