水务行业：营运能力决定企业价值大小

水利工程方面，全国水利工程供水平均价格已从2002年的均0.032元/立方米上涨至2007年的0.1442元/立方米，上涨了3.5倍，但绝对水价仍然不高。由于以前我国水利工程水价极低，甚至是免费使用，造成资金缺乏，很多水库等水利工程设施老化失修。提高水利工程水价有利于筹集资金、吸引社会资金参与水利工程建设，从而缓解因水资源分布不均而引起的缺水现象。自来水供水方面，由于我国城市供水企业经营体制改革滞后，企业尚未真正成为产权清晰、权责统一、自负盈亏、自我发展的独立市场经济主体，普遍存在人员、机构臃肿，劳动生产率较低，城市管网老化、漏损率较高等问题，造成供水成本不断上升。因此，供水价格调整应在加强监督供水企业成本的基础上,综合考虑居民承受能力和物价指数等因素影响予以确定。相对于其他部分水价，自来水供水价格提升的不确定性较高，提价的动力主要来自经营成本的上升。但是，为减少浪费、促进节约用水，将会加快推行阶梯式水价、超计划超定额用水加价制度。总体而言，引入市场机制、提高价格水平是水价改革的大势所趋，水价改革也必然影响水务企业的经营与发展。

   水价改革对不同类型水务企业的影响

    对自来水供水企业而言，提高水资源费、水利工程水价和污水处理费将提高企业供水成本，造成终端水价被动提高，从而限制用户的用水需求；但是，实行阶梯式计量水价将有利于提升企业盈利空间。对污水处理企业而言，提高水资源费和水利工程水价对企业不够成影响，而提高污水处理费将使企业直接受益。目前，沪深两市共有9家水务上市公司，主营业务基本为自来水制售和污水处理，从各公司2008年半年报看，创业环保、中原环保和首创股份污水处理业务所占比重较大，污水处理收入占总收入的比例分别为84%、50%和42%；而洪城水业、南海发展、武汉控股和钱江水利则自来水业务的比重较高，占总收入的比例分别为92%、85%、66%和61%；只有城投控股以原水业务为主，并涉足部分排管工程业务，合加资源的主营业务则主要是固废处臵设备及工程业务，污水处理业务尚处于建设阶段，目前所占比重不高。

    投资策略

    1、营运能力强的公司更具投资价值

    水务行业具有一定的公益性质，各国政府都控制着水务业的定价权，水价既要保证水企业合理的盈利水平、使其能维持扩大再生产能力，又必须让消费者有足够的承受能力消费水产品。因此，水务企业不可能获得过高的回报率。

    从目前的定价政策看，我国确定的水务企业盈利水平通常为8-10%的净资产收益率，对于贷款投资的项目还贷期间的平均净资产收益率可以达到12%。但这并不等于政府保证每个企业都能获得8-10%的净资产收益率，管理经营能力较差的企业将不能获得平均收益水平，甚至可能出现亏损。只有营运能力强的公司才有可能为股东提供较高的收益水平，并为公司持续扩张提供持久的资金支持。水务行业的特点决定了水务企业的利润不可能以异常的速度增长，投资水务企业的目的主要是获得稳定收益。因此，对水务企业而言，赢利性比成长性更重要。从长远看，也只有营运能力强的公司才有可能获得更高的成长性。

    水价提升是水价改革的必然趋势。5月份以来，我国CPI指数持续回落，PPI指数虽在8月创出新高，但随着原油等各类原材料价格的回落及全球经济增速的放缓，PPI指数上行压力已大为缓解。这为理顺资源品的价格提供了机会。就水价改革而言，对污水处理企业影响最大的是污水处理费的提高。A股上市公司中，创业环保、中原环保和首创股份的污水处理业务收入占总收入的比重较大，绝对额也较高，2008年上半年三家公司的污水处理收入分别为4.14亿元、0.66亿元和3.05亿元。如果公司(子公司)所在地污水处理费提高，公司将直接受益。对自来水供水企业而言，水资源费、水利工程水价的提高将对企业经营产生负面影响。但是，由于行业整体处于亏损状态，考虑到能源、人力成本的上升以及行业再生产的需要，自来水供水价格仍然存在上涨可能。特别是，如果《城市供水定价成本监审办法(试行)》出台，供水企业成本核定将有据可依，因水价过低而导致盈利能力差的情况将大为减少。A股上市公司中，自来水经营规模较大的公司主要有首创股份、南海发展和钱江水利，08年上半年的营业收入分别为2.21亿元、1.66亿元和0.97亿元。

    行业投资评级：谨慎推荐

    从目前情况看，A股水务上市公司总体盈利能力不强，根据wind的数据，行业08年动态PE(算术平均)约25倍，整体估值水平偏高。考虑到目前宏观经济景气下行，而水务行业盈利水平相对稳定、市场前景乐观、水价上升趋势明确，给予行业“谨慎推荐”的投资评级。