行业近况:国家发改委副主任彭森日前在中国价格论坛上强调:要继续按照市场导向、污染者付费和积极稳妥的原则,积极稳妥推进电力、天然气、水等资源性产品价格和排污、污水处理、垃圾处理等环保收费改革,促进经济平稳较快发展。结合当前城市基础设施现状,我们认为:大范围水价上调不可避免,天然气价格上调空间不大,但是天然气价格将逐渐市场化。短期看,在城市基础设施公司中,只有自来水公司能直接受益;长期看,污水处理公司和天然气分销商能从市场化的机制中获得更多商机。
评论:大范围水价上调不可避免:今年以来,已经有南京、上海、天津、沈阳、昆明上调了自来水价格,全国污水处理平均价格也在缓步上升,而目前全国还有几十个城市都传出了自来水调价听证的消息。针对这一情况,国家发展改革委、住房城乡建设部于7月24日联合发布了《关于做好城市供水价格管理工作有关问题的通知》。该通知肯定了水价上调对促进节约用水和水污染防治,缓解供水和污水处理单位的运行困难,保障城市供水和污水处理行业健康发展所起到的积极作用;强调严格履行水价调整程序、完善水价计价方式、理顺水价结构;充分考虑社会承受能力,合理把握水价调整的力度和时机,防止集中出台调价项目;切实做好宣传解释工作,争取社会的理解与支持,确保水价调整工作的平稳实施。由此看来,全国大范围的水价上调已经不可避免,只是幅度和时间的问题。
自来水公司直接受益,污水处理行业长期受益:由于自来水费是由自来水公司直接向用户收取,因此自来水价格的上涨会直接增加自来水公司的收入并提高其盈利能力,也为一些自来水资产注入上市公司创造了契机;而污水处理公司通常都是直接向政府收费,污水处理费的上涨会缓解政府的财政压力,但是对污水处理公司的收入并无直接影响。长期看,由于污水处理费上升,政府最终可能不需要再对污水处理费用进行补贴,这有利于污水处理行业的扩张和长期稳定发展。
天然气价格上调空间不大,但是价格形成机制有望市场化:经过近几年的不断调整,目前我国的天然气价格相比国际价格已经折让不多,工业天然气价格甚至高于国际价格,天然气的价格上调空间并不大。我们认为,未来天然气价格很可能参考目前的汽柴
油价格调整机制,逐步向市场化方向靠拢。
天然气城市分销商长期受益:目前,我国天然气的井头价、管输价和零售价都由国家发改委和各地方发改委控制,天然气价格的变动,只对上游的中石油、中石化和中海油有影响。对运输企业和下游分销商而言,单位毛利通常是固定的,天然气价格的变动对他们的短期收入和盈利并无影响。长期看,天然气价格市场化,有利于拓展终端用户、增加天然气淡季销售量,对天然气运输企业和城市分销企业都有利。
投资建议:基于上面的分析,我们认为长期看,供水、供气、污水处理行业的所有公司都会从合理的资源价格中受益。短期受益最明显的是自来水公司。A/H上市公司中自来水业务占比较大的有南海发展、洪城水业、首创股份、中国水务和粤海投资等,建议投资者重点关注。目前A股水务公司估值已经达到09年41倍P/E、3.4倍P/B,已经大大高于国际可比公司09年14倍P/E、1.7倍P/B的估值水平,已经反映了市场对行业整合与水价上调的预期,风险相对较大。而H股的中国水务、粤海投资估值合理得多,无疑更有吸引力。中国国际金融有限公司
